必一运动（B·SPORT）必一运动（B·SPORT）

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　　24H1十二家工程机械公司合计营收881亿元，同比基本持平。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，导致板块有连续四个季度的收入增速中枢下移，我们认为板块的收入上行拐点即将到来。2）利润稳健增长。24H1十二家工程机械公司合计归母净利润85.7亿元，同比增长8.8%，利润增速连续四个季度边际下行。

　　3）利润率中枢抬升。24H1十二家工程机械公司合并毛利率达25.4%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率；同时企业也在逐步提升自身的制造及运营效率。24H1板块净利率达9.6%，修复至近三年的季度高位。

　　1）24H1出口产品和区域存在分化。根据海关数据，24H1挖机出口台数出现双位数下滑，非挖产品出口数量保持正增长。内销端，与出口趋势反向，挖机表现显著优于非挖。造成国内与出口错配的因素，或是前几年挖机出口后的高基数，国内修复、产品出口顺序，都是沿着挖机到非挖。看好后续挖机出口的回暖，以及国内非挖降幅的收窄。出口表现较好的区域，集中在巴西、印度、沙特、阿联酋、越南、马来西亚等，本质是中东仍景气、东南亚有所修复，重视印尼市场采矿业等需求的修复。

　　2）出口增收又增利，是影响未来业绩走向的核心变量。24H1四家主机厂的海外毛利率均高于国内市场，且柳工已经比国内市场高10.9pct，三一和中联海外市场比国内毛利率分别高出8.9pct和7.5pct。主机厂出海，实现了增收且增利，未来板块业绩核心驱动就是出口的表现。

　　3）主机厂重视高质量发展，板块资产负债表修复。24H1主机厂的风险敞口有所优化，存货压力渐小。且经营性现金流净额情况较好，重视盈利能力、现金流、回款情况，高质量发展是本轮主机厂强调且逐步兑现的。

　　投资建议：看好板块业绩随着出口增长而稳健增长，利润率中枢上行。建议关注主机厂：徐工、三一、鼎力、中联、柳工、恒立液压等；受益标的：艾迪精密等。

　　风险提示：主机厂海外市场及渠道拓展不及预期、海外需求波动的风险、国内市场需求疲软的风险等。

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